公布的2月份數據中,除了投資好于預期,多數比市場預期低。。。。。。。對于2月份數據,我們主要有以下看法:
    1)需求仍較疲軟,經濟同比增速仍處下滑趨勢,與我們前期判斷基本一致。。。。。。。顯示需求較疲軟的主要論據包括:1-2月工業增加值和投資增速繼續回落,水泥、鋼鐵產量增速仍繼續下滑;消費出現較快回落,多數行業消費出現下滑;出口季調后的增速繼續回落,且2月出口低于預期;同時,在2月存款快速回升的背景下新增信貸雖較平穩但繼續低于市場預期,中長期貸款仍較弱,表明需求仍較疲弱。。。。。。。不過尚不改變我們認為二季度GDP同比增速見底的判斷。。。。。。。
    2)投資仍較平穩表明經濟無大幅下滑之憂,政策性投資有所恢復。。。。。。。雖然需求仍較疲軟,經濟下滑尚未結束,不過投資好于預期,我們認為經濟仍是軟著陸為主。。。。。。。1-2月固定資產投資同比增長21.5%,相比去年全年回落2.3個百分點。。。。。。。其中,1-2月房地產投資同比增速仍達到27.8%,僅相比去年全年回落0.1個百分點。。。。。。。固定資產投資增速回落的主要貢獻在于制造業,1-2月制造業同比增速為24.7%,相比去年全年回落了7.1個百分點。。。。。。。交通和水利仍處下滑趨勢,但是電力相關行業增速出現快速回升。。。。。。。同時,中央投資及國家預算內資金增速也均有所回升,反映投資政策趨暖下政策性投資增長現好轉。。。。。。。
    房地產仍保持較高增長,但新開工繼續仍較快回落,預計房地產投資仍將繼續回落,而固定資產投資繼續小幅回落。。。。。。。目前房地產投資較快增長顯示的是施工快速增長但新開工增速仍繼續快速回落,反映房地產企業繼續加快在建工程建設,但新開工較少,同時土地購臵面積亦是繼續回落,我們預計房地產投資未來仍是繼續回落態勢。。。。。。。雖然未來房地產投資增速面臨繼續回落,不過由于固定資產投資新開工仍較為平穩,預計隨著開工旺季來臨,固定資產投資雖繼續回落但相對更平穩,而其也保障了經濟增速不會大幅下滑。。。。。。。
    3)出口增速繼續回落,2月貿易逆差創新高,預計未來出口低速小幅上行。。。。。。。2月出口增速低于預期,季調后的出口增速繼續回落,但進口增速出現回升,2月貿易逆差達到302億美元,創歷史新高。。。。。。？？？？？？？？悸塹醬航諞蛩囟越隹詰牟ǘ,將1-2月放一起觀察,可以發現進口和出口增速仍處于回落趨勢。。。。。。。從對出口國和地區看,將1-2月一起考慮,對美國、韓國出口現小幅好轉,對歐盟、臺灣省出口則是回落。。。。。。。由于歐債；；；；；；；屢訪司迷鏊偃越掀Ｈ,預計對歐盟出口增長可能繼續回落,較長期維持較低增長。。。。。。。不過美國經濟逐步復蘇利于中國出口的逐漸企穩。。。。。。。預計未來出口維持低速小幅波動上行。。。。。。。
    同時雖然1月進口快速下滑,但2月進口呈現一定企穩回升走勢,表明國內需求尚不具備大幅下滑基礎,預計未來進口亦波動中小幅上行,增速相比出口更高。。。。。。。2月出現高貿易逆差,主要是源于出口較差但進口相對較好,預計2月份外匯占款亦較低。。。。。。。我們認為短期如此高的貿易逆差難以持續,預計未來仍將出現小幅順差,全年貿易順差則相比2011年繼續回落。。。。。。。
    4)消費增速快速下滑,可能在于房地產銷售及居民收入回落的滯后影響,預計未來消費增長在15-16%之間波動。。。。。。。1-2月份社會消費品零售總額增速快速回落至14.7%,低于市場預期。。。。。。。從行業看,除了通訊器材類消費增速較快回升,汽車消費增速小幅回升,其他行業如家電、家具、服裝、石油制品等前期增長較快的行業均出現較快回落,由此導致消費增速的快速下滑。。。。。。。我們認為消費增速回落一方面在于經濟增速回落對于收入負面影響的滯后反應,另一方面是對2011年四季度房地產銷售快速回落的滯后反應,雖然我們前期已考慮到此因素,但是考慮得仍不充分。。。。。。。由于房地產銷售于2012年2月才有所好轉,預計社會消費品零售總額增速最近幾月仍要保持15%左右較低的增速,之后面臨一定回升。。。。。。。我們將全年社會消費品零售增速由17.1%下調至16%。。。。。。。
    5)2月CPI快速回落,負利率消除,上半年CPI延續回落態勢,短期通脹壓力較小,中期有一定通脹壓力。。。。。。。2月份CPI為3.2%,相比上月回落1.3個百分點,負利率局面扭轉。。。。。。。2月CPI快速回落主要在于食品價格的快速回落,同時非食品價格亦小幅回落。。。。。。。由于目前經濟增速仍在回落,貨幣增長亦較為緩慢,我們認為上半年通脹回落趨勢仍將延續,預計3月份CPI為3.1%左右。。。。。。？？？？？？？？悸塹矯瑯氛策持續寬松,美國經濟緩步復蘇,導致國際大宗商品價格處于高位,同時年內國內水、電、燃氣價格改革,中期通脹有一定壓力。。。。。。。預計CPI年中企穩,下半年小幅回升。。。。。。。
    PPI環比已回升,預計同比增速將于二季度回升,利于工業企業收入改善。。。。。。。2月PPI同比增長為0%,繼續回落,但是2月PPI環比增長0.1%,繼續回升,季調后的環比趨勢亦回升。。。。。。。預計PPI同比增速短期內還將繼續回落,且出現負增長,預計3月份PPI同比下降0.3%。。。。。。。但是預計5、6月PPI同比將逐漸回升,利于工業企業收入改善。。。。。。。不過若需求恢復較弱,價格上漲帶來的收入改善將較有限。。。。。。。
    6)2月新增信貸繼續低于市場預期,貨幣供應量小幅反彈,反映需求仍較弱。。。。。。。2012年2月新增人民幣貸款7107元,基本符合我們預期,不過再次低于市場預期。。。。。。。M1和M2增速分別為4.3%和13%,回升幅度弱于預期。。。。。。。2月份新增人民幣存款增加1.60萬億元,在存款快速增長的同時信貸并未隨著快速增長,表明雖然現在信貸面臨一定的存貸比制約,但目前需求仍較疲弱導致信貸增長受制約,尤其是從貸款構成看,中長期貸款仍維持較低增長,表明中長期投資需求意愿較弱。。。。。。。
    從M1和M2看,M1反彈力度弱于預期,其回升主要在于節后現金回流,而活期存款仍保持低位增長,以定存為主的準貨幣則保持著較高增長,目前存款定期化仍較為嚴重,表明投資意愿仍較差,需求仍較為疲弱。。。。。。。預計3月份新增信貸8000-9000億,M1及M2繼續小幅回升。。。。。。。由于往年季末是信貸高峰,我們預計3月份新增信貸相比2月份會有所回升,預計在8000-9000億的水平,如果按全年8萬億放貸節奏按3:3:2:2計算,一季度可能略低于2.4萬億,全年是否能達到8萬億還要看需求恢復以及后續信貸投放情況。。。。。。。預計未來M1、M2繼續面臨小幅回升。。。。。。。
    7)在目前需求面仍較疲軟而物價繼續下滑的形勢下,我們認為政策將繼續適度寬松,財政支出力度將加大。。。。。。。由于2月份CPI快速回落3.2%,已至基準利率以下,負利率局面扭轉,我們認為通脹大幅舒緩下政策面臨一定放松空間,同時需求的疲弱也要求政策適度寬松,為經濟保駕護航。。。。。。。
    貨幣政策方面,我們認為未來的政策適度放松包括繼續降準,預計還有2-3次空間,下次時點在二季度,保持銀行間資金利率的相對平穩。。。。。。。利率方面,考慮到中期通脹仍有一定壓力,預計利率保持穩定。。。。。。。財政政策方面,預計財政支出力度有所加強。。。。。。。根據最新財政預算報告,2012年安排的財政預算支出增速(14.1%)比2010年(6.3%)和2011年(11.9%)的預算安排支出增速有所回升,表明2012年財政支出力度將有所加大。。。。。。。預計電力、水利、交通等政策性投資面臨一定回升,目前電力相關投資已出現好轉。。。。。。。其他政策方面,預計保持出口政策穩定,繼續支持小微型企業發展,支持房地產剛性需求,預計民間資本進入壟斷領域的相關細則逐步出臺,可能由此拉動民間投資。。。。。。。國海證券股份有限公司